Wenxin Yu,Wenbin He,Lu Meng,Kehan Meng

  公司季报点评：人工晶体渠道库存价差近乎补充完，视力保健业务盈利能力有改善潜力

  爱博医疗(688050) 投资要点： 公司2024年第三季度营业收入3.90亿元（同比增长49.11%），归母净利润1.10亿元（同比增长23.38%），扣非归母净利润1.05亿元（同比增长22.88%）。 公司2024年前三季度营业收入10.75亿元（同比增长60.94%），归母净利润3.18亿元（同比增长26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（同比增长27.41%）。 公司第三季度收入同比增长49%，主要源于视力保健业务即隐形眼镜业务的增长；扣非净利润同比增长近23%，得益于手术和近视防控方面取得了两位数增长。从利润端来看，公司各项费用控制较为理想。其中第三季度销售费用下降较多，部分原因是因为控股的即时零售公司美悦瞳的配送费，从销售费用调整到经营成本中，1-9月共影响了1800万元左右。 从手术业务来看，行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降，但公司人工晶状体出货量保持较好增速；同时，由于国采逐步落地，晶状体销售数量增长大于金额增长。在渠道库存差价方面，代理商和医院端库存均已盘点完毕，价差近乎补充完，公司判断四季度不会再产生相关影响。在近视防控方面，OK镜增长放缓，但是离焦镜实现较为快速的增长，拉动了增速。在视力保健业务方面，公司旗下天眼工厂已实现盈利，但优你康三季度仍未达到盈利水平。但在总部的协同管理下，我们大家都认为该工厂四季度或者明年盈利能力能有所改善，未来有比较大的潜力。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年EPS分别为2.09、2.68、3.46元（24-25年原预测为3.80、5.02元），归母净利润增速为30.1%、28.6%、28.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处眼科行业的高景气度和领头羊，我们给予公司2024年53倍PE，对应合理价110.58元/股，给予公司2024年15倍PS，合理价115.80元/股，综合两种估值方法，公司目标价110.58元/股（原为173.51元，1.8-for-1拆股后相当于96.39元，2023年60倍PE，+15%），给予“优于大市”评级。 风险提示。隐形眼镜放量不达预期，集采产品价格下降，竞争格局加剧等。

  爱博医疗(688050) 2024年前三季度业绩迅速增加，持续扩产隐形眼镜项目 2024年前三季度公司实现盈利收入10.75亿元（同比+60.94%，下文都是同比口径），归母净利润3.18亿元（+26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（+27.41%），毛利率67.61%（-13.9pct），净利率28.28%（-8.19pct）。公司隐形眼镜处于快速增长阶段，我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母纯利润是4.03/5.24/6.67亿元，当前股价对应PE为43.8/33.7/26.5倍，维持“买入”评级。 定增募资3亿元，新建2.52亿片隐形眼镜及5亿套公母模产能 公司拟以简易程序向特定对象发行股票的募集资金总额不超过3亿元，大多数都用在隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，主要生产包括目前国内主要依赖进口的硅水凝胶隐形眼镜和隐形眼镜公母模产品，隐形眼镜公母模为生产隐形眼镜用辅助材料。项目建设周期为3年，包括年产25200万片隐形眼镜和50000万套公母模的产能，实施主体为公司控股子公司天眼医药。 研发投入大，销售费用率持续下降 2024年前三季度公司研发投入1.09亿元（+24.79%），研发投入占营收比重为10.09%（-2.93pct）。2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.03%、11.23%、7.22%、1.11%，同比-4.97pct、-0.06pct、-2.46pct、+0.96pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.25%、11.18%、7.82%、1.24%，同比-8.54pct、-0.13pct、-1.01pct、+0.99pct。 风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务没有到达预期等。

  爱博医疗(688050) 投资要点 事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入10.75亿元（+60.94%，表示同比增速，下同），归母净利润3.18亿元（+26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（+27.41%），收入超我们预期。 公司Q3单季度业绩继续保持强劲增长势头。单Q3收入实现3.90亿（+49.11%），归母净利润1.10亿（+23.38%），扣非净利润1.05亿（+22.88%）。 Q3单季度由于产品结构导致净利率和毛利率同比略降。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为63.95%/26.92%，分别同比变化-14.99pct/-5.62pct。我们预计公司毛利率变动主要是美瞳产品业务占比提升，随着明年产能扩建，良率提升，公司美瞳业务毛利率有望逐步提升。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为14.03%/11.23%/7.22%，同比变化-4.97pct/-0.06pct/-2.46pct，公司期间费用控制良好。 我们看好公司明年在新品上市后的业绩增长潜力。公司坚持研发创新，今年2月开始股权回购彰显长期发展信心，我们预计公司有晶体眼人工晶体将于2025年在国内上市，将打破外资一家独大局面，为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩符合预期，净利率仍有提升空间，我们上调公司2024-2026年归母净利润由4.03/5.31/7.25亿元至4.13/5.33/7.33亿元，对应当前市值的PE估值分别为45/35/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场之间的竞争加剧，新产品研发或推广没有到达预期的风险。

  爱博医疗(688050) 主要观点： 事件： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业总收入10.75亿元（yoy+60.94%），归母净利润3.18亿元（yoy+26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（yoy+27.41%）。 2024年第三季度，收入实现3.90亿元（yoy+49.11%），归母净利润1.10亿元（yoy+23.38%），扣非净利润1.05亿元（yoy+22.88%）。 点评： 毛利率表观有些下降，整体盈利能力仍保持 2024年第三季度，公司收入实现3.90亿元，同比增长49.11%，高增长主要来由于增量的美瞳业务和离焦镜产品，而人工晶状体和OK镜主业我们预计也保持增长态势。第三季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为63.95%、26.92%，环比二季度变化-4.14pct、+0.09pct。公司毛利率变动一种原因是低毛利率的美瞳产品业务占比提升，另一方面由于会计准则变化，但公司整体的销售净利率仍保持平稳。单Q3公司销售、管理、研发费用率分别为14.03%、11.23%、7.22%，同比变化-4.97pct、-0.06pct、-2.46pct，公司期间费用控制良好。 定增加码美瞳业务，天眼医疗已经实现盈利，等待优你康转亏 公司同时公告，以简易程序向特定对象发行股票募集资金约3亿元，主要投向隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，项目建成后将形成年产25,200万片隐形眼镜和50,000万套公母模的产能。该项目包括对公司自主研发的硅水凝胶隐形眼镜进行商业化生产，在满足那群消费的人对视力保健产品需求的同时，将进一步丰富公司的产品结构，实现高端隐形眼镜国产替代，提升公司产品的市场占有率。 2024年上半年，子公司天眼医药实现收入8,494.92万元，实现净利润约682.42万元，盈利也转正。子公司福建优你康2024年上半年实现收入6,224.97万元，实现净利润约-1,217.33万元，销售净利率约为-19.6%。该项目推行更有助于公司逐步降低生产所带来的成本，提升产品快速迭代能力及交付能力，减少对国外供应商的依赖，预计后续随公司对优你康生产的基本工艺、管理流程、订单结构等各方面的优化，优你康也将实现盈利。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别是13.83亿元、17.20亿元和22.22亿元，收入增速分别为45.4%、24.3%和29.2%，2024-2026年归母净利润分别实现4.13亿元、5.32亿元和7.08亿元，增速分别为35.8%、29.0%和33.0%，2024-2026年EPS预计分别为2.18元、2.81元和3.74元，对应2024-2026年的PE分别为46x、36x和27x，公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台型企业，目前三大主业保持迅速增加，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务进展顺利，未来利润持续改善，维持“买入”评级。 风险提示 美瞳盈利没有到达预期的风险。

  爱博医疗(688050) 核心观点 二季度收入增长强劲，隐形眼镜业务利润率未达稳态。2024年上半年公司实现盈利收入6.86亿（+68.54%），归母净利润2.08亿（+27.49%），扣非归母净利1.99亿（+29.95%）。单二季度实现盈利收入3.75亿（+72.91%），环比增长20.91%，为连续环比增长的第6个季度，单季度营收达到历史顶配水平，归母净利1.05亿（+24.01%），扣非归母净利1.00亿（+28.26%）。公司收入强劲增长，但隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态，因此影响整体净利增速。 人工晶体及隐形眼镜业务增长亮眼。分具体业务看，手术治疗产品中，“普诺明”等系列人工晶体收入3.19亿（+30.20%），受益于集采中标和勾选良好、多焦人工晶体逐步开拓市场，销量保持迅速增加。近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.13亿（+6.89%），角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，公司依托产品的质量与高效服务，取得了高于行业中等水准的增长；其他近视防控产品收入4088万（+64.77%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品，收入同比增长86.78%，处于加速推进阶段。视力保健产品中，隐形眼镜收入1.83亿元（+957%），占营收比例上升到26.76%，公司沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，彩片产线处于满产状态，其中上半年天眼收入为8495万，净利为682万。毛净利率受集采和产品结构影响，多款重磅产品正处于临床或注册阶段。2024年上半年公司毛利率为69.68%（-13.47pp），主要受人工晶体集采降价以及隐形眼镜产品收入占比提升的影响。销售费用率15.61%（-2.88pp），管理费用率11.26%（-0.02pp），研发费用率6.88%（-3.34pp）；财务费用率1.04%（+0.96pp），归母净利率为30.34%（-9.77pp）。上半年研发投入6860万（+25.43%），占营收比例为10%。有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面扩景深（EDOF）人工晶体已于今年8月获得注册受理，非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜均处于临床状态，进展良好。投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，隐形眼镜正处于快速放量阶段。企业具有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展的潜在能力大。维持盈利预测，预计2024-26年归母纯利润是4.09/5.18/6.37亿，同比增长34.7%/26.6%/22.8%，当前股价对应PE为36.1/28.5/23.2X，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期

  爱博医疗(688050) 事件: 爱博医疗于8月22日发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现收入6.86亿元（+69%，同比口径，下同）、归母净利润2.08亿元（+27%）、扣非归母净利润1.99亿元（+30%）。 投资要点: 受益于集采中标和多焦晶体拓开市场，人工晶状体业务表现亮眼。2024年上半年，公司多业务条线保持强劲增长，其中人工晶状体收入3.19亿元（+30%），其他手术产品收入0.13亿元（+38%）。公司人工晶状体集采中标和勾选良好，在市场的受欢迎程度高于进口晶体；医院开户数角度，截至2024年年中，公司人工晶状体已覆盖全国3500多家医院，相较2023年底3200多家增加了300家左右。 OK镜增速高于行业平均，近视防控业务有韧性。2024年上半年，公司OK镜收入1.13亿元（+7%），其他近视防控产品收入0.41亿元（+65%）。公司依托产品的质量与高效服务，OK镜业务取得了高于行业中等水准的增长；离焦镜产品处于加速推进阶段，收入同比增长87%。 隐形眼镜收入高增长，期待盈利能力逐步提升。2024年上半年，公司隐形眼镜收入1.83亿元（+957%），其他视力保健产品收入0.12亿元（+283%）。子公司层面，2024年上半年天眼医药实现收入8495 万元（+421%），净利润682万元、净利率8%，同比扭亏转盈1200多万元，趋势较好；福建优你康收入6225万元（+144%），净亏损1217万元、净利率-20%，同比扭亏1000多万元，期待下半年盈利能力持续改善。 创新研发驱动，管线年上半年公司眼用透明质酸钠凝胶获批，有晶体眼人工晶状体处于产品注册阶段，单焦扩景深晶体于2024年8月进入产品注册阶段，三焦散光矫正晶体、自研氧硅水凝胶隐形眼镜、新一代角膜塑形镜等处于临床试验阶段，另外医美相关这类的产品注射用透明质酸钠凝胶M1/M2/MX以及脱细胞基质的注射用交联透明质酸钠凝胶亦处于临床试验阶段。 盈利预测和投资评级：鉴于2024年变动的市场环境和公司双焦点晶体和隐形眼镜等业务展现出的较高成长性，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为14.16亿元、19.61亿元、26.31亿元，分别同比增长49%、38%、34%；归母净利润分别为3.94亿元、5.52亿元、7.72亿元，分别同比增长30%、40%、40%；PE分别为36倍、25倍、18倍。公司是国内创新研发能力和商业化能力双强的眼科医疗领导者，拓展多个前沿方向、扩展产品组合。维持“买入”评级。 风险提示：双焦点晶体放量没有到达预期的风险，渠道库存补差风险，隐形眼镜业务盈利改善没有到达预期的风险，研发进展没有到达预期的风险，国际化拓展没有到达预期的风险。

  爱博医疗(688050) 事件 公司披露2024年半年报，实现盈利收入6.86亿元，同比增长68.54%；归母净利润2.08亿元，同比增长27.49%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长29.95%；单Q2实现盈利收入3.75亿元，同比增长72.91%；归母净利润1.05亿元，同比增长24.01%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长28.26%。 集采和多焦点放量驱动人工晶体迅速增加 受益于集采中标和双焦人工晶状体的逐步放量，2024H1公司人工晶状体收入3.19亿元，同比增长30.20%。公司为国内首家高端屈光性人工晶状体厂家，产品多元化，产品涵盖球面和非球面单焦点人工晶状体、功能性人工晶状体（包括双焦点）、预装式人工晶状体；同时非球面三焦散光矫正人工晶状体在临床试验阶段，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体于2024年8月已产品注册受理。在渠道方面，公司已覆盖中国超过3500家医院，同时销往海外30余个国家。我们大家都认为，随着国内老龄化趋势加剧，以及行业渗透率的提升，公司新品的放量，公司人工晶状体有望持续增长。 产能快速提升驱动隐形眼镜高增长 2024H1公司隐形眼镜收入1.83亿元，同比增长957%，主要由于公司并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升隐形眼镜产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，未来随公司隐形眼镜产能的爬坡，利润率有望提升，逐步贡献业绩增量。公司角膜塑形镜收入1.13亿元，同比增长6.89%，主要受到消费降级和竞品增加等因素影响，增速有所放缓。其他近视防控产品收入4088万元，同比增长64.77%，主要由于“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜快速放量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.64/18.68/23.83亿元，同比增速分别为43.37%/37.01%/27.54%，归母净利润分别为4.07/5.26/6.60亿元，同比增速分别为33.85%/29.19%/25.62%，EPS分别为2.15/2.77/3.48元/股，3年CAGR为29.51%。鉴于公司公司为国内眼科医疗器械行业的领军企业，给予“买入”评级。 风险提示：产品推广没有到达预期风险、市场加剧风险、行业监督管理风险。

  爱博医疗(688050) 投资要点 事件：2024H1营收6.86亿元（同比+68.54%，下同），归母净利润2.08亿元（+27.49%），扣非归母净利润1.99亿元（+29.95%）；单Q2收入3.75亿元(+72.91%)，归母净利润1.05亿元(+24.01%)，扣非归母净利润1.00亿元(+28.26%)，收入超我们预期。 上半年人工晶体、美瞳业务表现亮眼：2024年上半年分板块来看，人工晶体实现收入3.19亿元（+30.2%），角膜塑形镜业务实现收入1.13亿元（+6.89%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长86.78%。隐形眼镜实现收入1.83亿元，同比增长956.92%，占据营业收入比例上升到26.76%。 毛利率受产品结构和人工晶体集采略有下降：公司上半年毛利率69.68%（同比下降13.47pct），净利率29.05%（同比下降9.94pct）。分产品来看，上半年人工晶体毛利率89.48%，隐形眼镜毛利率29.38%，角膜塑形镜毛利率85.73%，其他近视防控毛利率71.42%，单产品毛利率较2023年基本保持稳定，隐形眼镜和其他收入配套产品较2023年毛利率略有提升。公司收入的增长带动了整体毛利的增长，但是受人工晶状体集采后价格下降的影响，以及随着以隐形眼镜产品为主的视力保健业务占公司收入比重的扩大，公司整体毛利率下降；加之隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态水平，影响了公司整体净利润增速。 上半年产品注册顺利，国内外进展良好：境内方面，上半年公司预装式非球面人工晶状体（型号：A1ULP22、A1ULP24和A1ULP28）、预装式人工晶状体（型号：AQBHLP22、AQBHLP24和AQBHLP28）已分别于2024年3月和6月经国家药品监督管理局批准取得三类医疗器械注册证，获批上市。同时，公司研制了用于近视防控的新型离焦镜（B系列）并推行上市销售。境外方面，公司于2024年2月成功通过巴西的现场审核，取得质量管理体系证书；2024年3月在孟加拉国取得预装式人工晶状体(型号：A1UL22、A1UL24和A1UL28)注册证书；2024年6月在印尼取得软性亲水接触镜（型号：38CMColor）C类医疗器械AKL许可证。 盈利预测与投资评级：我们考虑到上半年收入超预期，美瞳业务净利率有望提升，将2024-2026年归母净利润由4.00/5.11/6.42亿上调为4.03/5.31/7.25亿元，对应当前市值的PE估值分别为36/27/20倍。考虑到公司明后年有新品上市，维持“买入”评级。 风险提示：人工晶体双焦点放量不及预期风险，经济下行导致高端消费受抑制风险，新品获批及上市推广不及预期等。

  点评：人工晶体集采放量，隐形眼镜业务打造第三增长曲线.86亿元/同比+68.54%，归母净利润2.08亿元/同比+27.49%，扣非归母净利润1.99亿元/同比+29.95%，现金流量净额1.22亿元/同比+52.72%。 点评： 24Q2收入、利润保持较快增长：24Q1/24Q2分别实现营收3.10/3.75亿元，同比+63.55%/+72.91%，归母净利润1.03/1.05亿元，同比+31.26%/+24.01%，扣非归母净利润0.99/1亿元，同比+31.70%/+28.26%。 手术产品板块：人工晶状体贡献主要营收。24H1人工晶状体实现收入3.19亿元/同比+30.2%，占总收入46.49%，毛利率89.48%。“普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长30.20%。受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量持续增长。境外销售方面，公司晶体销往30+国家，随着海外学术及推广活动的推进，23年末陆续获得单焦EDOF散光、多焦散光等多个CE注册证，我们预计24年增长可观；其他手术产品营收0.13亿元/同比+37.84%，毛利率49.79%。 近视防控板块：24H1角膜塑形镜实现营收1.13亿元/同比+6.89%，毛利率85.73%；推出多款离焦框架镜，形成有效互补，带动其他近视防控产品收入0.41亿元/同比+64.77%，毛利率71.42%。其中“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长6.89%；“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比+86.78%；24H1公司还推出了离焦软镜等新品，进一步丰富产品线。 隐形眼镜业务剑指行业龙头，成为公司第三增长曲线.76%，毛利率29.38%。公司通过并购天眼医药、福建优尼康、美悦瞳快速提升产能，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。并购后股份持有情况如下：①公司持有天眼医药77.78%股权，天眼医药拥有多张彩瞳注册证，24H1营收0.85亿元，净利润682.42万元；②公司持有福建优你康51%股权，优你康24H1实现营收0.6亿元，净亏损0.12亿元，优你康已获得包括硅水凝胶在内的多款注册证。其他视力保健产品营收0.12亿元/同比+283.15%，毛利率24.10%。 持续研发投入，多款重点产品值得期待：24H1公司研发投入0.69亿元/同比+25.43%。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，24H1晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体、隐形眼镜等临床项目加速推进，进展良好。 盈利能力：24H1公司收入的增长带动了整体毛利的增长，但受人工晶状体集采后价格下降的影响，以及随着以隐形眼镜产品为主的视力保健业务占公司收入比重的扩大，公司整体毛利率下降，加之隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态水平，影响了公司整体净利润增速。24H1毛利率69.68%，同比-13.47PCT；销售费率15.61%/-2.88pct，管理费率11.26%/-0.02pct，财务费率1.04%/+0.96pct，研发费率6.88%/-3.34pct。 投资评级：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计公司24-26年营收分别为14.43/19.11/25.14亿元；归母净利润分别为4.05/5.14/6.83亿元，对应2024年8月22日收盘价PE分别为34/27/20X，维持“买入”评级。 风险因素：消费力疲软，集采降价风险，隐形业务放量不及预期等。

  爱博医疗(688050) 2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现收入6.86亿元（同比+69%）；实现归母净利润2.08亿元（同比+27%）；实现扣非归母净利润2.00亿元（+30%）。 单季度来看，2024年Q2公司实现收入3.75亿元（同比+73%），归母净利润为1.05亿元（同比+24%），扣非归母净利润为1.00亿元（同比+28%）。 经营分析 人工晶体集采中标后快速放量，多焦人工晶体逐步开拓市场。2024H1公司“普诺明”等系列人工晶状体收入3.19亿元（同比+30.20%）。人工晶状体收入高增主要系公司受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（如：多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量保持持续增长，推动了人工晶状体收入持续增长。隐形眼镜收入高增，产能快速爬坡。2024H1公司隐形眼镜收入1.83亿元（同比+956.92%），占营收比例为26.76%（2023年占比14.36%）。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。 隐形眼镜长期利润率仍有提升空间。盈利能力方面，2024H1公司实现毛利率69.68%（同比-13.47pct），净利率29.05%（同比-9.94pct）。利润率下滑主要系：1）人工晶状体集采后，价格下降；2）随着以隐形眼镜产品为主的视力保健业务占公司收入比重的扩大，低毛利率产品占比增加，整体毛利率下降；3）隐形眼镜业务处于产能扩张期，2024H1隐形眼镜毛利率为29.38%，利润率尚未达到稳态水平。预计未来随隐形眼镜销售规模加大，成本摊薄，公司整体利润率有望提升。 盈利预测、估值与评级 公司核心产品持续放量，我们看好公司后续发展前景，预计2024-2026年归母净利润分别为3.92/4.95/6.23亿元，分别同比增长29%/26%/26%，EPS分别为2.06/2.61/3.30元，现价对应PE分别为37/29/23倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场推广没有到达预期风险；产品研发进度没有到达预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。

  爱博医疗(688050) 主要观点： 事件： 公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现收入6.86亿元（yoy+68.54%）、归母净利润2.08亿元（yoy+27.49%）、扣非归母净利润1.99亿元（yoy+29.95%）。 2024年第二季度，公司实现收入3.75亿元（yoy+72.91%）、归母净利润1.05亿元（yoy+24.01%）、扣非归母净利润1.00亿元（yoy+28.26%）。 点评： 2024年上半年美瞳业务表现亮眼，盈利能力逐渐提升 2024年上半年，公司美瞳业务实现收入1.83亿元，同比增长956.92%，占营业收入比例为26.76%。销售毛利率提升到29.38%，较2023年全年毛利率水平26.63%提升约2.75个百分点。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率，预计未来随着规模的持续提升，公司美瞳业务的毛利率和净利率水平也会进一步提升。 从主要子公司来看，2024年上半年，子公司天眼医药实现收入8,494.92万元，实现净利润约682.42万元，2023年全年天眼医药收入约7,185.77万元，净利润约-763.48万元，2024年上半年天眼医药的收入体量已经超2023年全年水平，盈利也转正。 子公司福建优你康2024年上半年实现收入6,224.97万元，实现净利润约-1,217.33万元，销售净利率约为-19.6%。2023年福建优你康并表范围内实现收入约3,016.15万元，实现净利润约-784.54万元，销售净利率约为-26%。2024年上半年，福建优你康收入体量也实现了超高速增长，尽管净利润仍未转正，但销售净利率也有明显改善。 人工晶状体业务增长约30%，受益于集采放量 2024年上半年，公司人工晶状体业务实现收入3.19亿元，“普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长30.20%。公司人工晶状体受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（如：多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量保持持续增长，推动了人工晶状体收入持续增长。公司其他手术类产品收入约0.13亿元，同比增长约37.84%。 公司集采中标的“全视”视力改善型双焦点人工晶状体，中标价2880元/片，高于其他没有视力改善的产品，2023年医院报量即达2.6万片左右。临床使用也证实无论是正视眼还是高度近视、老视的患者，选择植入全视？Duo视力改善型双焦点人工晶状体，可以摆脱眩光困扰，获得舒适的全程视力和优越的视觉质量。我们预计公司该款产品有望在集采政策的推动下，快速实现入院和放量。 公司也有较多款在研人工晶状体产品。公司在研的非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已于2024年8月注册受理；公司非球面三焦散光矫正人工晶状体，目前正处于临床试验中，能够同时治疗白内障、散光、近视和老花。公司有晶体眼人工晶状体已处于产品注册阶段，预计2024年底有望上市。 离焦镜保持高速增长，OK镜增速高于行业 2024年上半年，公司近视防控业务整体收入约1.53亿元，同比增长约17.7%。其中，“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长6.89%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，但该产品仍为现阶段最有效的青少年近视防控产品之一，公司依托产品品质与高效服务，取得了高于行业平均水平的增长。 公司在开发角膜塑形镜的基础上，公司研制了日用硬性接触镜，并开发了离焦镜，为患者的近视管理提供入眼和不入眼两种不同方式的选择。2024年上半年，公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品，处于加速推进阶段，其收入同比增长86.78%。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为13.83亿元、17.20亿元和22.22亿元，收入增速分别为45.4%、24.3%和29.2%，2024-2026年归母净利润分别实现4.13亿元、5.32亿元和7.08亿元，增速分别为35.8%、29.0%和33.0%，2024-2026年EPS预计分别为2.18元、2.81元和3.74元，对应2024-2026年的PE分别为35x、27x和20x，公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台型企业，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务进展顺利，未来利润持续改善，维持“买入”评级。 风险提示 美瞳盈利不及预期的风险。

  爱博医疗(688050) 2024年上半年业绩快速增长，隐形眼镜业务实现超预期增长 2024年上半年公司实现盈利收入6.86亿元（同比+68.54%，下文都是同比口径），归母净利润2.08亿元（+27.49%），扣非归母净利润1.99亿元（+29.95%），毛利率69.68%（-13.47pct），净利率29.05%（-9.94pct）。2024年上半年公司人工晶体及隐形眼镜板块增长超预期，我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.03/5.24/6.67亿元，当前股价对应PE为35.8/27.6/21.6倍，维持“买入”评级。 隐形眼镜业务强劲增长，人工晶体维持较快增长 2024上半年公司人工晶体业务实现盈利收入3.19亿元（+30.2%），公司人工晶状体受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（如：多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量持续增长。2024上半年公司隐形眼镜业务实现盈利收入1.83亿元（+956.92%），收入占比达到26.76%（+22.49pct），其中天眼医药实现收入0.85亿元（+431.25%），净利润682.42万元，同比实现扭亏，福建优你康实现收入0.62亿元，净利润-1217.33万元，目前彩片产线处于满产状态，依托公司研发优势持续提升产线年上半年公司角膜塑形镜业务实现收入1.13亿元（+6.89%），受竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜处于加速推进阶段，收入同比增长86.78%。 研发投入大，有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册 2024年上半年公司研发投入0.69亿元（+25.43%），研发投入占营收比重为10%（-3.44pct）。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体、隐形眼镜等临床项目加速推进，进展良好。 风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务没有到达预期等。

  爱博医疗(688050) 主要观点： 公司是国内比较稀缺的眼科耗材技术研发平台，横向拓展品类能力强：短期内看人工晶体（包括国内外市场）、角膜塑形镜、离焦镜及美瞳产品收入的快速放量；中期内看多焦点人工晶体、屈光晶体、自有消费品牌产品（包括自有彩瞳产品、医美类产品）等产品放量；长期看公司产品迭代能力和品类拓展能力，包括向眼科诊断及治疗设备、其他眼内植入物、再生材料（如宫腔补片等）等领域的拓展。 三大核心业务，保持快速增长 （1）双焦点人工晶状体，国产第一家，集采放量可期 公司手术治疗领域包括多款“普诺明”“普诺特”系列的基础及功能性人工晶状体以及“利尔美”系列的辅助手术产品，在研的国内EDoF、非球面三焦散光矫正人工晶状体等先进设计的产品临床进展顺利。2023年公司人工晶体实现收入约5.0亿元，同比增长约41.66%。 其中，公司双焦点人工晶状体全视是国产第一个多焦点且有视力改善功能的人工晶状体，预计会随着国家集采中标快速放量。2023年公司国内市场人工晶状体销量突破100万片，市场占有率超20%，竞争地位突出。目前白内障患者群体的视力改善需求越来越高，而且国内白内障手术率（CSR）仍较低，预计随着白内障手术整体价格下降以及老龄化程度加深，国内高端人工晶状体的占比会显著提升。 （2）近视防控业务市场空间大，OK镜和离焦镜适应不同支付群体需要 我国各年龄段青少年的近视呈现发病年龄早、进展快、程度深的趋势。2022年我国儿童青少年近视率为51.90%，预计超过1.1亿人患有近视。OK镜是最有效的延缓近视程度的防控手段之一，离焦镜伴随近些年技术进步也逐渐被市场认可，成为近视防控手段的有效补充。 公司在光学设计和材料研发领域有较强的积累，无论是OK镜还是离焦软镜，高透氧的材料特性能够为角膜提供更多氧气，保护眼睛健康。公司目前提供的近视防控组合产品包括iBright普诺瞳角膜塑形镜、普诺瞳Pro系列OK镜、普诺瞳？渐进离焦RGP硬性透气接触镜、普诺瞳？高次非球面软性接触镜、欣诺瞳环状多焦点离焦镜、普诺瞳仿生复眼多焦点离焦镜以及普诺瞳B仿生复眼离焦镜，产品丰富，满足不同群体的配镜需求。2023年公司近视防控收入实现2.76亿元，同比增长约33%，其中OK镜实现增速约26%，显著高于行业增速。 （3）美瞳业务并购顺利，后续期待产能提升和利润改善 参考弗若斯特沙利文的数据，中国软性接触镜厂商端市场规模由2018年的76亿人民币增长为2022年的122亿人民币，复合年均增长率为12.4%，其中透明隐形眼镜复合年均增长率为8.9%，彩色隐形眼镜复合年均增长率为18.8%。 公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线万片，占据营业收入比例为14.36%，同比增长1,504.78%。其中，天眼医药实现营业收入约7185.77万元，净利润约-763.48万元；优你康实现营业收入约3016.15万元，净利润约-784.54万元。2024年预计公司美瞳业务继续提高出货量，规模提升后综合毛利率和净利润也会改善。 投资建议 综上，我们预计2024-2026年公司营业收入将分别达到13.47亿元、16.77亿元和21.65亿元，同比增长分别为41.7%、24.5%、29.1%，归母净利润分别为4.16亿元、5.34亿元、7.08亿元，同比增长36.8%、28.4%、32.5%。2024-2026年对应的EPS分别为2.20元、2.82元和3.74元，对应的PE分别为33x、26x和20x。考虑公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台公司，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务并购顺利，预计未来利润持续改善，未来公司也会向眼科设备等方向拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 双焦点人工晶状体放量没有到达预期风险。

  爱博医疗(688050) 国产人工晶体标杆企业，隐形眼镜业务有望成为新增长极 公司主营业务为眼科医疗器械的研发、生产及销售，覆盖白内障手术、近视防控和视光消费三大领域。白内障手术领域，公司首款非球面衍射型多焦人工晶状体于2022年获批，有晶体眼人工晶状体有望陆续获批。近视防控领域，普诺瞳？Pro系列OK镜等逐步获批放量。视光消费领域，天眼医药及优你康产能快速爬坡，公司自研的高透氧硅水凝胶隐形眼镜有望陆续获批。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.24/6.67亿元，对应PE为34.3/26.4/20.7倍，考虑公司业绩快速增长且确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。 人工晶体及角塑业务快速增长，在研项目持续推进 公司旗下多个品牌人工晶状体产品涵盖多个种类和档次人工晶状体，拥有有晶体眼人工晶状体（PR晶体）、非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体等在研产品，达到国际领先水平。公司人工晶体营收高速增长，从2020年的2.23亿元增长到2023年的5亿元，复合增长率达30.88%。爱博医疗于2019年3月取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第2家取得该产品注册证的生产企业。公司角膜塑形镜业务营收高速增长，角膜塑形镜板块收入从2020年的0.41亿元增长到2023年的2.19亿元，复合增长率达到74.80%。 隐形眼镜业务产能爬坡，业绩有望快速增长 公司通过收购天眼医药和福建优你康公司，进入隐形眼镜行业。截至2024年Q1，公司开发多款近视矫正产品及配套的日常护理产品，包括“澜柏”“奥克拉”“TOPPOP”等自主品牌的透明隐形眼镜（蓝片）、彩色隐形眼镜（彩片），并提供产品代工服务。随着天眼医药及优你康的产能爬坡和良率提升，隐形眼镜板块业务有望迎来快速增长。 风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务没有到达预期等。